"Принятие решений по инвестиционным проектам" презентация, доклад

Принятие решений по инвестиционным проектам

Содержание ФМ

Решения долгосрочного характера

Решения краткосрочного характера

Оценка и управление активами

Оценка и управление источниками

Текущая оценка имущественного и финансового состояния

Отдача на инвести-рованный капитал

Цена акций компании

Перспективная оценка и анализ финансовой устойчивости и положения компании на рынке капитала

Особенности инвестиционных проектов

Большие первоначальные затраты Инвестиционные проекты частично или полностью необратимы Реализация одного инвестиционного проекта может расширить инвестиционные возможности компании по другим проектам Временнáя протяженность инвестиционных проектов Инвестиционный проект может изменить общую оценку риска компании

Необходимость инвестиций

обновление материально-технической базы расширение деятельности социальная политика и экологическая безопасность

Бюджет капиталовложений

Бюджет капиталовложений – схема предполагаемого инвестирования в основные средства, в основе которой заложен анализ доступных инвестиционных проектов и выбор приемлемых из общего их числа. Этапы разработки бюджета: Анализ инвестиционных возможностей Оценка реализуемости рассматриваемых инвестиционных проектов Распределение отобранных проектов во времени

При принятии инвестиционных решений необходимо учитывать следующие факторы: Вид инвестиций Стоимость инвестиционного проекта Множественность доступных проектов Ограниченность финансовых ресурсов Риск Своевременность инвестиций

Классификация инвестиционных проектов

Величина требуемых инвестиций: Крупные Традиционные Мелкие

Тип предполагаемых доходов: Сокращение затрат Доход от расширения Выход на новые рынки сбыта Снижение риска производства и сбыта Социальный эффект

Тип отношений: Независимые Альтернативные (взаимоисключающие) Комплементарные Замещаемые

Тип денежного потока: Ординарные Неординарные

По степени риска: Рисковые Безрисковые

Критерии оценки инвестиционных проектов

Принятие управленческих решений инвестиционного характера основывается на ФОРМАЛИЗОВАННЫХ и НЕФОРМАЛИЗОВАННЫХ методах и критериях.

При оценке единичного инвестиционного проекта необходимо определить: затраты по проекту; ожидаемый денежный поток; доступность требуемых источников финансирования; приемлемую стоимость капитала.

В основе принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений.

Модель инвестиционного проекта:

ICi – инвестиция в i-м году; CFk– приток (отток) денежных средств в k-м году; n – продолжительность проекта; r – ставка дисконтирования

Логика анализа инвестиционного проекта : с каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный поток: превышение текущих доходов по проекту над текущими денежными расходами – чистый приток денежных средств как правило, анализ инвестиционных проектов осуществляется по годам; предполагается, что весь объем инвестиций совершают в конце года;

Логика анализа инвестиционного проекта : приток (отток) денежных средств имеет место в конце очередного года; ставка дисконтирования, используемая для оценки проектов, должна соответствовать длине периода реализации инвестиционного проекта; множественность прогнозных оценок и расчетов.

СРОК ОКУПАЕМОСТИ (Payback Period - PP) – число лет, в течение которых будут возмещены первоначальные инвестиции.

СРОК ОКУПАЕМОСТИ (Payback Period - PP)

Денежные потоки по проекту: -100; 20; 50; 70 Срок окупаемости?

PP1=3года PP2=2,43года=2года 5 мес.

0 1 2 3 20 (80) 50 (30) 70 40 (100) Cumulative CF

КОЭФФИЦИЕНТ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (УЧЕТНАЯ ДОХОДНОСТЬ) (Accounting Rate of Return - ARR)

ARR

Экономическая рентабельность

ДИСКОНТИРОВАННЫЙ СРОК ОКУПАЕМОСТИ (Discounted Payback Period - DPP)

Денежные потоки по проекту: -100; 20; 50; 70 r = 20% Срок окупаемости?

проект не окупится

ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ (Net Present Value - NPV)

Если NPV>0 проект следует ПРИНЯТЬ

Если NPV<0 проект следует ОТВЕРГНУТЬ

NPV=0 проект НЕ ЯВЛЯЕТСЯ НИ ПРИБЫЛЬНЫМ НИ УБЫТОЧНЫМ

ЧИСТАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ (Net Present Value - NPV) Денежные потоки по проекту:-100; 20; 35; 50; 40 r=10% NPV?

0 1 2 3 4 20 35 50 40 18,2 27,3 28,9 37,6 r=10% 40 (1.10) 4 112 - 100 = $12 = NPV 50 (1.10) 3 35 (1.10) 2 20 (1.10)

ИНДЕКС РЕНТАБЕЛЬНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ (Profitability Index - PI)

PI > 1 PI <1 PI = 1

ВНУТРЕННЯЯ НОРМА ПРИБЫЛИ (Internal Rate of Return - IRR)

f(r) IRR NPV r

IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов на финансирование проекта

WACC CC % по кредиту

r1 r2

Противоречивость критериев оценки инвестиционных проектов

Единичный инвестиционный проект: Возможно противоречие критериев PP и ARR Если NPV >0 PI? IRR? Если NPV >0 PI>1 IRR>CC Показатели NPV, PI и IRR взаимосвязаны

Несколько альтернативных инвестиционных проектов: Причины противоречия критериев оценки: 1) Ограниченность доступных финансовых ресурсов 2) Величина источников средств, их доступность и стоимость точно не определены или меняются с течением времени

Из всех рассмотренных критериев наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера являются критерии, основанные на дисконтированных оценках

NPV дает вероятностную оценку пророста стоимости компании случае реализации проекта (отвечает основной цели финансового менеджмента) и обладает свойством аддитивности PI - относительный показатель: легче осуществлять сравнительный анализ эффективности инвестиций IRR – изначально не предполагает знания значения стоимости капитала, которая может меняться со временем и дает возможность получить оценку степени риска инвестиционного проекта

NPV - абсолютный показатель, определяется масштабом проекта и не дает информации о резерве безопасности (степени риска) проекта чем больше IRR по отношению к CC и PI по отношению к 1, тем больше резерв безопасности

Выберите один из альтернативных инвестиционных проектов, если r = 8% r = 15%

IRRA IRRB 9,8%

IRR не может расставить приоритеты между проектами при изменении r.

т. Фишера

Точка пересечения двух графиков, показывающая значение ставки дисконтирования, при которой оба проекта имеют одинаковый NPV называется точкой Фишера

IRR – не обладает свойством аддитивности IRR невозможно сравнивать с CC если CC меняется со временем IRR не пригоден для анализа проектов с неординарными денежными потоками (возникает множественность значений IRR)

Оценка инвестиционных проектов с неординарными денежными потоками

A B 14%

Правило «чем больше IRR тем лучше» не работает:

Решение по инвестиционному проекту зависит от того в какой интервал попадет r:

Оценка инвестиционных проектов различной продолжительности

30 15 (50) 120 A' (100) =20 120 (100) =20 NPVa=9,1 NPVa'=24,9 NPVb=21,6

Метод цепного повтора в рамках общего срока действия проектов

n – продолжительность одного жизненного цикла проекта, лет NPVn – чистая приведенная стоимость одного повторения для проекта с n-летним жизненным циклом R – минимальное количество повторений, которое требуется для обеспечения одинакового жизненного цикла анализируемых проектов (наименьшее общее кратное жизненных циклов) r – ставка дисконтирования для рассматриваемого инвестиционного проекта

9,1 k=10% NPVchain=24,9 ?

Метод бесконечного цепного повтора проектов

Если каждый из рассматриваемых проектов может быть реализован бесконечное число раз, тогда:

Оценка инвестиционных проектов в условиях инфляции

Метод корректировки ставки дисконтирования

Инвестор вкладывает $1000 под 10% годовых. В конце года он получит $1100. Если существует инфляция 5% в год, то для того, чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года поступления необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции: $1100 * 1,05 = $1155

r – обычная ставка дисконтирования p – номинальная ставка дисконтирования Ipr – темп инфляции

Оптимизация бюджета капиталовложений

Пространственная оптимизация: Общая сумма финансовых ресурсов на конкретный период ограничена сверху Имеется несколько независимых инвестиционных проектов с суммарным IC, превышающим имеющиеся финансовые ресурсы Требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий прирост капитала

Пространственная оптимизация: проекты поддаются дроблению

Рассчитывается PI по каждому проекту Проекты упорядочиваются по убыванию PI В портфель включаются первые k проектов, которые могут быть профинансированы (последний из проектов может быть профинансирован частично)

Пространственная оптимизация: проекты НЕ поддаются дроблению

Рассчитывается NPV для всех возможных сочетаний проектов в пределах имеющегося IC Комбинация с максимальным NPV и будет оптимальной

MAX ?

Временная оптимизация: Общая сумма финансовых ресурсов в планируемом периоде ограничена сверху Имеется несколько доступных независимых инвестиционных проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в планируемом году одновременно Требуется составить инвестиционный портфель, максимизирующий прирост капитала

Временная оптимизация: проекты поддаются дроблению

Рассчитывается индекс, характеризующий относительную потерю NPV в случае отсрочки проекта Проекты упорядочиваются по убыванию указанного индекса В портфель включаются первые k проектов, которые могут быть профинансированы (оставшиеся проекты откладываются на следующий период)

Временная оптимизация портфеля инвестиционных проектов

Максимальный объем начальных инвестиций - $70

Анализ инвестиционных проектов в условиях риска

Корректировка элементов денежного потока или ставки дисконтирования

Имитационная модель учета риска: По каждому проекту строят возможные варианты его развития Рассчитывают NPV по каждому из вариантов

РАЗМАХ ВАРИАЦИИ – разность между максимальным и минимальным значением чистой приведенной стоимости (NPV)

45

-250 500 200 300 0,40 0,30

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение показывает среднее отклонение значений чистой приведенной стоимости (NPVi ) от центра распределения

NPVi – денежный поток для i-ой возможности NPV – математическое ожидание чистой приведенной стоимости проекта pi – вероятность возникновения i-ой возможности n – число возможностей

КОЭФФИЦИЕНТ ВАРИАЦИИ мера относительной дисперсии распределения значений NPV. Отражает меру риска на единицу ожидаемого значения.

Дерево вероятностей

800 100 0,50 0,60 0,70 1 2 3 4

Риск портфеля инвестиционных проектов

Расчет среднего квадратического отклонения NPV портфеля из двух инвестиционных проектов

A+B

20'000 17'297

 (риск) 15,6 12 6,0 1.6

УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ОПЦИОНЫ – в основе лежит принцип управления, а не владения. Наличие у руководителя возможности выбора, которая позволяет ему принимать в будущем решения, влияющие на ожидаемые денежные потоки по инвестиционному проекту, продолжительность жизненного цикла и т.п.

ОЦЕНКА УПРАВЛЕНЧЕСКИЕ ОПЦИОНЫ: может производиться качественная и количественная оценка

ОПЦИОН РАСШИРЕНИЯ

-20 -2 0,80 0,20 5 10

ОПЦИОН РАСШИРЕНИЯ (СОКРАЩЕНИЯ) - возможность расширить производство при наступлении благоприятных условий или сократить его, если условия становятся неблагоприятными

ОПЦИОН РАСШИРЕНИЯ (сокращения)

ОПЦИОН ОТКАЗА - возможность прекратить реализацию проекта, т.е. продать активы, задействованные в реализации проекта.

ОПЦИОН ОТКАЗА 138 -255

От инвестиционного проекта следует отказаться, если: Финансовый результат от прекращения проекта превышает приведенную стоимость будущих денежных потоков по проекту Лучше отказаться от продолжения проекта сейчас, чем делать это позже

ОПЦИОН ОТСРОЧКИ (на отсрочку инвестиционных затрат) – возможность полностью или частично отложить инвестиционные затраты по проекту.

ОПЦИОН ОТСРОЧКИ

Анализ затратных инвестиционных проектов

Затратный инвестиционный проект: не предполагает поступление средств связан с заменой действующего оборудования

PV

Для учета рисковости затратного инвестиционного проекта необходимо снижать значение ставки дисконтирования (r)

I этап разработки бюджета капиталовложений: анализ потенциальных проектов и выбор приемлемых Оценка инвестиционных затрат по годам Оценка чистых денежных потоков Расчет финансовых показателей

При прогнозе денежных потоков необходимо принимать во внимание особенности учета затрат, амортизационных отчислений и налоговых платежей Для альтернативных проектов возможно противоречие критериев оценки

Использование показателя IRR строится на очень сильных допущениях и должен учитывать характер денежного потока Понятие риска инвестиционного проекта связано с вероятностными отклонениями возможных чистых денежных потоков по проекту

Дерево вероятностей позволяет вычислить математическое ожидание NPV по проекту Стандартная оценка проектов не учитывает потенциальные возможности снизить риск прекратив проект или отложив инвестиционные затраты. Дополнительные возможности создают новую стоимость, которая должна быть принята во внимание при анализе инвестиционного проекта