Презентация "Российский рынок акций" по экономике – проект, доклад

Перспективы российского рынка акций Ованес Оганисян Главный стратег по России Ренессанс Капитал Октябрь 2008 г.

Коллапс на рынке

Российский рынок акций за прошедший период 2008 г. показал динамику хуже, чем у развитых и развивающихся рынков

Источник: Bloomberg

Относительная динамика рынков (Россия в числителе)

Динамика рынка с начала года

Разрушение стоимости Снижение оценок, увеличение рисков

Источник: Bloomberg, Thomson

Повышение риска и исчезновение кредита привели к заметному ухудшению динамики фондового рынка и росту ставок по кредитам

Динамика российского рынка относительно развивающихся

Динамика трехмесячных кредитных ставок в России и на развивающихся рынках

Оценка иностранными инвесторами России и Бразилии

1) Обе страны входят в группу БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай), имеют сопоставимые по масштабу экономики, ориентированные на сырьевые товары, а также переживали периоды экономической нестабильности: дефолт в России в 1998 г., девальвация реала в Бразилии в январе 1999 г. 2) Бразильские банки имеют доступ к крупным источникам финансирования, тогда как в России ситуация с ликвидностью остается неблагоприятной. 3) Бразилия придерживается политики плавающего валютного курса, тогда как Россия ориентируется на корзину валют. ЗВР Бразилии продолжают расти, тогда как аналогичный показатель в России начал снижаться на фоне опасений относительно перспектив рубля. 4) Ранее Бразилии удалось завоевать доверие инвестиционного сообщества благодаря успешной борьбе с инфляцией и эффективной денежно-кредитной политике, тогда как проблема инфляции в России по-прежнему не решена. 5) Экономика России в большей степени зависит от рынков сырьевых товаров (80%-ная доля экспорта), чем экономика Бразилии (55%). При этом российский экспорт в основном связан с нефтью и газом, тогда как бразильские поставки за рубеж диверсифицированы (железная руда, соя, нефть, мясо, целлюлоза), благодаря чему экономика страны менее уязвима. 6). Бразилия улучшила бюджетную политику и поддерживает умеренный дефицит бюджета, в то время как Россия не смогла избавиться от профицита бюджета, который в значительной степени был обусловлен динамикой цен на нефть 6) В последний раз Бразилия воевала в 1864 г. с Парагваем.

Россия, как и в начале года, остается самым недооцененным рынком

Источник: Thomson

Оценки развивающихся стран

Выросли риски корпоративных долговых рынков

Положение дел в России во многом зависит от ситуации на развитых рынках, где кризис ликвидности и доверия вошел в финальную стадию

x. Энергичные действия по предоставлению ликвидности и решимость к дальнейшим действиям по улучшению ликвидности в системе x. Поддержка действий финансовых властей обоими политическими партиями в США x. Более крутая кривая доходности (снижение ставок) x. Налоговые послабления и стимулирование потребителей x. Предоставление средств для спасения финансовой системы (план Полсона) x. Скоординированные действия основных ЦБ по предоставлению ликвидности 7. Снижение темпов падения цен на недвижимость 8. Увеличение прозрачности в финансовом секторе, и раскрытие информации об убытках и качестве активов финансовыми институтами

Сложно предсказать, на каком уровне находится «дно рынка» - по времени оно уже рядом

Индикатор риска находится на уровне трех стандартных отклонений по индексу S&P 500; в 2000 г. доходил до четырех стандартных отклонений. Однако следует отметить, что в то время оценки были очень высокими: MSCI Global торговался при P/E на 2000 г. на уровне 36, тогда как на момент начала этого кризиса оценки оказались более умеренными (при 2007P/E 17). Индикатор волатильности VIX показывает рекордные уровни, сопоставимые с динамикой во время кризиса Nasdaq и после событий 11 сентября, но все еще находится ниже кризисных уровней Savings and Loans кризиса 1987 г.

Индикаторы риска Индекс VIX Источник: BCA

Как отразится план по спасению американской банковской системы на доходностях американских облигаций?

Сумма в USD700 млрд, запрашиваемая г-ном Полсоном на спасение американской банковской системы, равна 5.4% ВВП США. Для сравнения, в 1990 г. для создания Resolution Trust Corporation запрашивалось USD300 млрд (хотя конечная сумма, использованная для спасения банковской системы в тот период оказалась намного меньше – всего USD160 млрд, или 3.5% ВВП США). На рынки облигаций сейчас влияют три фактора: Ожидание глобального роста экономики Глобальные инфляционные ожидания Возможные последствия от реализации плана по спасению американской экономики

Доходность американских облигаций после принятия решения о создании Resolution Trust Corporation

Доходность шведских облигаций и бюджетный баланс во время кризиса в Швеции в 1991

На фоне кризиса американцы стали больше копить и меньше тратить, что негативно отразится на экономическом росте, но позитивно повлияет на цены облигаций в краткосрочной перспективе (доходности могут снизиться). Все это называется процессом deleveraging, однако он может длиться довольно продолжительное время и в дальнейшем привести к снижению цен (напоминанием этому может быть кризис savings and loans в США, кризис в Швеции и Японии, а также в России в 1998 г.)

Доходность американских облигаций после принятия плана Полсона

Несмотря на исчезновение глобальных инвестиционных банков, банковский сектор США показывает разворот тренда

Индекс банковского сектора США показал разворот тренда Индекс компаний с небольшой капитализацией растет даже на фоне продолжающегося кризиса в США Американские рынки показывают динамику значительно лучше, чем глобальные рынки

Индекс американских региональных банков

Рынки акций CША относительно глобальных рынков

Динамика секторов в США

В течение последних трех месяцев падение рынка в США происходило на фоне негативной динамики секторов, которые в прошлом году были лидерами роста. Банковская отрасль, сфера медицинских услуг и потребительский сектор демонстрировали относительно положительную динамику с июля по сентябрь. Подобной динамике, возможно, способствовал разворот тренда по доллару, от чего выигрывают американские банки и компании, деятельность которых нацелена на удовлетворение внутреннего спроса (а в проигрыше оказываются американские «голубые фишки»).

Динамика секторов

Разворот тренда по доллару

Замедление экономического роста в Европе и привлекательность доллара относительно евро

Европейские финансовые власти, скорее всего, будут понижать ставку вслед за замедлением роста экономики и уменьшением уверенности потребителей

Европейский ВВП, ставка ЕЦБ и ставка, посчитанная по правилу Тейлора

Индикатор уверенности в деловых кругах Бельгии

Ставка ЕЦБ

Средние ставки центробанков разных стран

Кризис в американской финансовой системе может продолжаться пока домохозяйства не освободятся от долгов

Совокупный долг на ВВП В США – очень высокие уровни (как перед великой депрессией)

Долг на капитал для домохозяйств резко вырос

На фоне ухудшения дефицита в США

Беспрецедентные негативные денежные потоки для домохозяйств в США и для экономики США

Реальная доходность по 10-летним облигациям

Рыночная капитализация/ВВП Долговой рынок и рынок акций

Цены на американскую недвижимость в реальном выражении

Другие экономические индикаторы

Китай продолжает снижать свою зависимость от экспорта в США, что благоприятно влияет на цены на нефть

Отношение кредитов к депозитам в Китае И США

Китайский экспорт в США и другие страны

Внутренние заказы на покупку в Китае

Фискальный баланс Китая

Цена на нефть, производство нефти

Взгляд изнутри

Последствия кризиса

Экономический рост замедлится с исчезновением в экономике доступных кредитных средств Положительным эффектом здесь может стать снижение инфляции и снижение импорта, однако можно ожидать возвращения бартера и зачетов

Замедление роста экономики

Замедление инфляции

Снижение импорта

Источник: Ренессанс Капитал

Меры по поддержке рынка

Правительство спасает финансовый сектор (обещано 12 трлн. руб.) Просьбы о помощи следуют и из других секторов, которым требуется государственная поддержка в период отсутствия кредитных средств

источники в Рос. пресса

Просьбу о финансовой поддержке по секторам

Банки - дочки нерезидентов активно способствуют оттоку капитала

Путем ограничения по операции валютный своп, ЦБ РФ ограничивает возможности спекулянтов

Следующий риск – коррекция цен на недвижимость

Следующий риск для финансового сектора – коррекция цен на недвижимость

Источник: Сбербанк

Будущий экономический рост под вопросом Снижение доступности кредитных средств Отток капитала, падение импорта, замедление роста цен Ощущения близкого кризиса банковской системы – возможная консолидация сектора Готовность властей прийти на помощь финансовому сектору Замедление реализации строительных проектов – возможная консолидация сектора Спад в металлургии Снижение цены на нефть, и возможное дальнейшее снижение ликвидности в финансовом секторе, пересмотр системы налогообложения нефтяных компаний Коррекция цен на недвижимость и дополнительные риски для финансового сектора Консолидация в сегменте ритейла Инвестиции в инновации и инфраструктуру Горячие инвестиционные темы – золотодобывающие компании, компании с высокими дивидендами и компании где возможен buy back

Долгосрочный уровень поддержки для РТС -- чуть выше 500

Заключение

Динамика российского рынка и ликвидность в системе зависит от состояния глобальной финансовой системы Есть надежда, что рынки развернутся после периода консолидации и кредитные средства вернутся Однако кризис затронет многие отрасли экономики, особенно те из них, которые зависели от кредитных средств Динамика рынков акций в России и других странах будет опережать те или иные экономические события: так, например, российский и мировые рынки сейчас оценивают возможность масштабного экономического кризиса, но на рынках акций и в америке и в России вскоре вполне возможен разворот После разворота динамика российского рынка будет несколько хуже, чем у развивающихся рынков, в связи с наличием дополнительных рисков